年初，各期限国债期货价格均企稳回升。一方面，在上证指数创最长连阳纪录后，沪深北交易所同步将新开融资合约最低保证金比例从80%上调至100%，收紧杠杆，抑制权益市场投机情绪，加上大宗商品市场波动加大，期债价格逐步企稳；另一方面，央行表示今年降准降息还有一定空间，并下调结构性工具利率，同时逐月加大国债买卖操作力度，隔夜利率跌破1.3%，春节前市场资金面保持宽松，推动期债价格回升。
2025年固定资产投资累计同比下降3.8%，低于市场预期，主要受房地产开发投资和基建投资下滑影响，制造业投资同比微增0.6%，高技术制造业表现亮眼，但整体仍受需求不足与产能利用率偏低的制约。具体看，2025年房地产开发投资同比下降17.2%，商品房销售额同比下降12.6%，房地产开发企业到位资金同比下降13.4%。2025年12月一线城市二手住宅销售价格环比下跌0.9%，已连续9个月下滑，二、三线城市二手住宅销售价格环比继续下降，降幅有所扩大。总体看，房地产投资、销售、价格仍未企稳。物价呈现温和回升态势，2025年12月CPI同比上涨0.8%，创34个月新高，PPI同比下降1.9%，为2024年9月以来最小降幅，说明国内需求逐步改善，上游价格逐渐修复。四季度GDP平减指数为-0.65%，降幅有所收窄，实体经济利率压力略减。
图为GDP平减指数、国债收益率走势
截至1月末，我国债券市场存量规模已经超过197.71万亿元。1月债券净融资额为14189亿元，同比小幅回落。其中，利率债净融资额为6511亿元，国债、地方政府债和政策性银行债净融资额分别为4279亿元、7752亿元和1539亿元，政府债券融资显著回升；金融债净融资额减少6125亿元，主要是因为同业存单大幅减少；中期票据、短期融资券、公司债等信用债融资为6728亿元，环比、同比均显著增加。
降准降息还有一定空间。在近期举行的国新办新闻发布会上，央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元等。此外，央行会同国家金融监督管理总局发布通知，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。
央行1月份国债买卖净投放1000亿元，操作力度加大，近期DR001和Shibor隔夜利率均跌破1.3%。尽管临近春节假期，但市场资金面总体仍保持宽松格局。
展望后市，利多方面，央行明确2026年降准降息仍有操作空间，短端资金成本下行对2年期国债等短端品种形成直接支撑。保险机构“开门红”带动长久期配置需求旺盛，叠加人民币资产避险属性凸显，外资持续流入对长端利率债形成托底作用，且1月国内经济呈现制造业偏弱、服务业有韧性的分化格局，债市基本面支撑尚存。节后宽松预期发酵将进一步提振市场情绪。利空方面，多地地方债集中发行，债券供给压力对长端利率形成明显压制。股债“跷跷板”效应仍存，权益市场的资金虹吸效应仍将分流债市资金，且1月CPI创34个月新高，经济边际回暖信号一定程度上会限制利率的下行空间。此外，美联储1月议息会议维持利率不变，美债、日债抛售潮引发全球债市波动，其溢出效应将通过情绪传导影响国内长端利率。
总体看，节前国债期货价格将继续企稳回升，节后长端期债市场或呈现震荡整理、波动加大的运行格局。
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